倪霞

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京东方何时逆风翻盘?丨沐鸣问答

综合科技硬件生态
沐鸣
倪霞
昨天 · 16:52
[ 沐鸣导读 ] 近年来,在显示面板价格下行周期中,京东方营收连年增长,但其净利润连年下滑甚至亏损,其盈利能力也因此备受质疑。在宣布停止投资LED产线后,京东方加快推动OLED布局。在调整发展战略后,京东方何时才能扭亏为盈,实现逆风翻盘?
京东方,京东方,LCD,OLED,显示面板 图片来自“特定授权”

显示面板价格下行周期中,京东方营收连年增长,但净利润却在2017年增长三倍以后连年下滑甚至亏损,其盈利能力也因此备受质疑。近期,宣布停止投资LED产线后,京东方加快推动OLED布局。在调整发展战略后,京东方何时才能扭亏为盈,实现逆风翻盘?

曾几何时,“缺芯少屏”一度是困扰中国液晶电视产业发展的难题。

  其中,核心面板作为平板电脑、手机等终端的关键部件,位于行业链顶端,技术门槛高、制造难度大,其技术和市场长时间被国外企业高度封锁和垄断。幸而,这种局面在国产面板厂商的崛起中逐渐改变。京东方的发展,在一定程度上带动了中国面板行业链的发展完善。

早在1998年,中国显示行业整体尚未意识到进军液晶显示的必要性与紧迫性,京东方预见了新一轮技术替代,明确提出"进军液晶显示领域"的战略抉择,并开始了战略布局与技术积累。公司成立了研究小组长期研究TFT、PDP、FED等面板显示技术。

在较长时间内,TFT-LCD显示技术成为京东方核心收益点。在近二十年时间里,依托核心技术,京东方在显示面板领域一骑绝尘,端口器件业务为京东方带来大部分营收。

京东方.png

然而,营收连年增长,净利润却如过山车忽高忽低,最近两年更惨遭滑铁卢。究竟是什么原因,造成了这种局面?

净利润何似“过山车”? 

单纯从营业收入角度来说,近十年来京东方一直表现良好。

2008年和2009年,因国际经济环境动荡,金融危机向实体经济延伸,国内自然灾害频发,消费需求大幅萎缩,京东方营收亏损25%。此外京东方的年营收增速维持在30%至50%之间,在2012年营收增长率高达100%,在营收基数为百亿元基础上,这样的增长率无疑是耀眼的。

京东方2009-2019前三季度营业收入及增长率

然而,就是在这样“耀阳的光芒”下,其净利润增长率却如过山车般忽高忽低。

京东方2009-2019前三季度净利润及增长率

2010年,其亏损导致净利润同比下滑4133.41%,2013年和2017年,净利润增长率分别为811.69%和301.99%。在2018年和2019前三季度,其净利润分别同比下滑54.61%和45.18%,这张“过山车式成绩单”,实在耐人寻味。

营收连年增长,净利润为何忽高忽低?

首先,这和面板产业“重资产”、“投入大”的特点有关。面板产业是重资产产业,企业建厂房、采购生产设备等投入巨大,并且生产线需要随着产品的更新而再建。新产品研发费用较高,更新生产线投入大。

据统计,截至2019年12月底,京东方已有和在建的生产线达到了15条,总投资规模4463.5亿。如若加上最新公布的拟投资昆明12英寸VR用显示器件生产线,投资规模高达4482亿元。(京东方A拟出资18.46亿元建设12英寸VR用显示器件生产线,项目总投资34亿)

所投资的产线、设备等固定资产折旧,带来的显著影响之一就是盈利压力。据京东方2018年报,设备折旧计提120亿元,其同年营收为971亿,固定资产折旧率高达12.36%。

其次,显示成像技术更新较快、竞争激烈,技术研发投入在一定程度上挤压了企业盈利空间。据王式定律,若保持价格不变,显示产品性能每36个月须提升一倍以上。若要保持产品性能的提升,持续的研发投入必不可少。

京东方每年研发投入巨大,2015年至2018年研发投入分别为33.19亿元、41.39亿元、69.72亿元及72.38亿元,持续扩大的研发投入进一步被压缩了其净利润空间。

另外,京东方作为盈利模式相对单一的规模性企业,其盈利能力必定受面板市场价格周期性波动影响。据京东方财报,随着面板价格在2018-2019年连续走低,京东方也出现经营性亏损。这种情况并非个例,在显示面板价格普遍下跌,全球龙头乐金显示(LGD)2019年已经连续三个季度营业利润亏损,今年第三季度营业利润为-3.66亿美元,营业利润率下滑至-7.5%,台湾“面板双雄”友达光电和群创光电同样陷入连续3-4个季度亏损。

在LCD领域深耕多年后,为何转身拥抱OLED? 

自1998年明确提出“进军液晶显示”,LCD作为京东方“安身立命”的核心,每年贡献公司80%以上的营收。而2019年底,在宣布停止投资LCD产线不久后,公司公告投资建设12英寸OLED微显示器件。在深耕LCD领域多年后,京东方为何转向OLED?

据京东方公告,Micro OLED凭借独特的优势,契合AR/VR等近眼显示的技术需求。未来几年AR/VR将迎来爆发期,为匹配更大尺寸、更高亮度、更低功耗等高端技术趋势需求,公司有必要跟进12英寸产线布局,确保竞争力持续领先。

目前看来,投资建设12寸硅基OLED微显示器项目,主要是为VR/AR产品供货。一度以大尺寸面板占据中国市场份额第一的京东方,此番也切入了微小尺寸面板领域;一度以LCD为发展重心,此番加大OLED投资力度。一个重要原因是大尺寸面板产业红利期衰退,面板价格已经逼近面板厂商的现金成本,市场盈利空间不大。

根据群智咨询发布的沐鸣报告,按产能来说,今年上半年全球大尺寸面板增长了12.2%,全年预计增长8.8%,但因为竞争激烈,大尺寸面板价格快速下滑,下游需求增长跟不上产能增长,全球面板企业也面临着下行的压力。

相反,在AR/VR、可穿戴设备所需微小尺寸面板领域,目前市场供不应求。伴随5G技术发展,上下游行业链软硬件技术突破和平台内容等不断丰富, VR/AR等未来发展趋势向好。

Mirco OLED微显示技术适用于AR/VR等设备,Mirco OLED面板发展前景广阔。事实上,Micro OLED微显示技术,是OLED显示技术的一个分支,采用单晶硅晶圆(Wafer)为背板,除具有OLED自发光、厚度薄、质量轻、视角大、响应时间短、发光效率高等特性外,更容易实现高PPI、体积小、易于携带、功耗低等优异特性,因而特别适合应用于头盔显示器、立体显示镜以及眼镜式显示器等AR/VR显示设备。

综上所述,由于LCD未来发展受限,而OLED发展前景广阔,京东方着眼未来,提前布局AR/VR行业。

京东方何时重回盈利高点? 

在近十年,京东方营收连年增长,净利润在资产折旧、高研发投入及面板产业周期性波动影响下呈现过山车式波动。而近两年净利润连续下滑后,京东方何时重回盈利高点?

沐鸣认为,在OLED起量和LCD触底反弹后,京东方有望在2021-2022年重回盈利高点。

其一,待OLED产能释放和良率提升,将为公司营收和利润带来增长。目前,OLED市场需求处于供不应求的状态,随着公司产能释放和良率的提升,有望快速弥补市场需求空白。

京东方OLED产线良率进展顺利,产能仍在持续扩张中。作为国内首家具备柔性OLED屏幕量产能力的厂商,京东方成为10月底已经上市的华为折叠手机的沐鸣独家供应商,折叠屏手机在2021年有望大规模铺开。公司成都柔性OLED产线已经顺利量产,绵阳产线仍在产能爬坡。重庆、福清产线预计2021年投产。

其二,VR/AR市场需供不应求,VR/A所需Mirco OLED面板产能释放将为生产商带来盈利。根据赛迪顾问《2018年VR/AR市场数据》预测数据显示,2021 年中国VR/AR市场规模将达544.5亿元,年均增长率为95.2%。IDC预测,2022年,VR/AR头显市场将增长到6890万台,年复合均增长率达到52.5%,硅基OLED按20%渗透率计算约为1400万台。此外在国防、工业、医疗、电子取景等领域,需求量也达600片左右,按每片600元计算,到2022年硅基OLED市场规模有望达120亿元。

而昆明12英寸产线项目第一阶段预计于2021年点亮,第二阶段于2022年点亮,第三阶段于2023年点亮。12英寸硅基OLED项目,按每片晶圆切割100片0.99英寸产品,40%良率,600元/片计算,达产后将为公司增加近30亿元营收。

截至2019年2月京东方15条产线统计表

其三,在OLED开始盈利前,LED也将继续为京东方创造营收。虽然此前京东方总裁陈炎顺曾宣布未来停止LCD产线投资,但停止投资不意味着马上放弃LCD,目前LCD面板还是京东方最主要的收入来源。

随着韩厂逐步退出LCD市场,面板产业的供需失衡将得到修复,面板价格有望触底反弹受。益于产业集中度的进一步提升,LCD反转也将为京东方带来盈利。事实上,其已建成和在建的15条产线中,其中有9条都是LCD产线,量产中的产线也将为其带来可观营收及利润。除5条产线“量产中”外,2018年4月开工建设的武汉10.5代TFT-LLCD产线预计在2020年Q1投产。

综合以上,沐鸣预测,京东方可能在2021-2022年左右迎来盈利回暖,并在这之后会稳步成长几年,而OLED也将是京东方未来着重发力点。

当然,所有预测都是基于已发生及正在发生的事件为依据,其中任意一个因素的改变,都可能对未来事件走向产生影响,但这并不妨碍我们对于未来产业发展的期盼。

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